机构：申万宏源决策

决策员：周缘/吕昌

投资重心：

事件：公司发布事迹预报，2024 年瞻望竣事营业总收入约1738 亿，同比增长约15.44%；瞻望竣事包摄于上市公司推动的净利润约857 亿，同比增长约14.67%。其中茅台酒营业收入约1458 亿，同比增长约15%，系列酒营业收入约246 亿元，同比增长约19%。2024 年度，公司坐褥茅台酒基酒约5.63 万吨，同比略降约1.6%，系列酒基酒约4.81 万吨，同比增长12%。

公司发布初度回购公告，2025 年1 月2 日，公司通过勾通竞价交游姿色初度回购股份200,900 股，已回购股份占公司总股本的比例为0.016%，购买的最高价为1,507.41 元/股、最廉价为1,480.02 元/股，已支付的总金额约3 亿。

投资评级与估值：由于外部需求承压，略下调盈利预测，预测2024-2026 年归母净利润诀别为857.44亿、947.28 亿、1025.42 亿（上次为866.81 亿、960.67 亿、1044.03 亿），同比增长14.7%、10.5%、8.2%，刻下股价对应的PE 诀别为22x、20x、18x，看护买入评级。咱们看好茅台的中枢逻辑不变：

1、茅台的品牌壁垒很高，弘远的品牌壁垒和丰厚的渠谈利润构建了牢固的护城河。2、茅台营业情状优秀，永久盈利才能强，现款流质料与ROE 水平高，创造永久可捏续的答复。

24 年收入和利润相宜预期。公司24 年营业总收入增长15.4%，归母净利润增长14.7%，达成岁首指标，24 年圆满收官。测算单四季度竣事营业总收入507 亿，同增约12%，归母净利润249 亿，同增约14%。全年看，茅台酒全年增长约15%，瞻望量价均有孝顺，价钱主要由提价和结构孝顺，系列酒全年增长约19%，茅台1935 如故是主要增长点。上周茅台已召开经销商大会，结合媒体报谈，公司以为2025 年是十四五收官之年，作念好茅台酒市集责随性旨超卓、背负要紧。中枢是坚捏以破费者为中心，捏续作念好“三个转型”，不休强化渠谈协同、增强破费触达、促进破费养息，处理好根人性的“供需适配”问题。瞻望来岁茅台酒国内市集瞎想投放较2024 年略有增长，家具结构变化包括养息珍品投放量；养息公斤装投放量；养息专卖店、商超电商契约家具结构；养息里雅瞻念公司契约家具结构；诞生新品知足多元化需求。咱们以为，茅台对来岁主张性和原则性的带领明确。增长旅途上，量主要通过外洋市集、个性化家具、多规格家具竣事增长，价钱增长主要通过家具和渠谈结构的优化。

500ml 飞上帝要保捏价钱沉稳，现在批价约2200 元 ，增量家具包括个性化文创家具、多容量规格家具、出口家具等承担，通过家具和渠谈组合，竣事飞天价钱坚挺和茅台酒举座收入的增长。2025 年茅台如故具有很强的增长详情趣。

股价阐扬的催化剂：出厂价或带领价养息。

中枢假定风险：经济下行影响高端酒举座需求。

【免责声明】本文仅代表作家本东谈主不雅点，与和讯网无关。和讯网站对文中述说、不雅点判断保捏中立，分歧所包含践诺的准确性、可靠性或无缺性提供任何昭示或示意的保证。请读者仅作参考，并请自行承担一谈背负。邮箱：news_center@staff.hexun.com