耗时半年，光伏史上最大的并购案草草已矣。
2月14日晚间，通威股份公告称，公司决定终结向润阳股份意向性增资，原因是“仍有部分商务要求未能达成一致”。
2024年8月14日，通威股份拟通过上述交游得回IPO失利的润阳股份不低于51%的股权，交游总价瞻望不跳跃50亿元。彼时，市集关于这一巨头并购案休戚各半。
如今时移事迁，通威股份本人失掉扩大，资金压力顿然上涨；润阳股份则时时被曝国际工场停产，同期专利诉讼缠身。在业内东说念主士看来，终结整合亦然两边的无奈之举。
“吃不下”的通威
起先，这一并购绸缪不错称当作两大电板片巨头的强强勾通，亦然通威股份安定其龙头地位的重磅之举。
但在握续的行业颠簸下，通威股份依然无法再“吃下”更多同类产能，尤其是迭代赶紧的电板片产能。
据润阳股份招股书，公司中枢家具为太阳能电板片。其中，25GWPERC电板产能占其销售总额的95%以上，14GWTOPCon电板出产线拟于2023年上半年建成，5GWHJT电板产能拟募资投建。
昭着，在经验了N型本事迭代后，润阳股份的产能已不再具备上风，致使需要进行多数技改来安妥市集需求。
交银国际在2025年事首的研报中指出，由于性价比上风昭着，TOPCon电板2023年出货量市集占比高达23%（在N型中占比高达87%），为N型电板的齐备主流，而HJT占比仅2.6%，xBC占比仅有0.9%。但xBC的溜达式市集份额后续将快速普及。
与此同期，通威股份也濒临看庞杂的失掉压力。
2024年，在光伏产业链各智力市集价钱大幅着落，致使握续低于行业现款成本冲击下，访佛全年长久钞票减值报废约10亿元影响，通威股份瞻望归母净利润失掉70亿元至75亿元。至此，通威股份连亏五个季度，归母净利润累计失掉约百亿元。
财务方面，终结2024年9月末，通威股份账面货币资金为164.65亿元，应收单子及应收账款67.43亿元，短期借款18.76亿元，搪塞单子及搪塞账款450.03亿元，钞票欠债率为69.04%，创下近十年来新高。
另有市集音讯称，通威股份试图以更低的价钱完成对润阳股份的控股，但最终并未成行。
隆众资讯光伏产业链分析师方文正向《国际金融报》记者默示，现时光伏行业正处于周期底部，供给侧的出清适度了产出。若是此时不息扩大企业畛域，可能会带来较大的欠债和现款流压力。
上述终结公告讦布同日，通威股份还暴露了控股鼓励质押公司股份的音讯。公告涌现，公司控股鼓励通威集团有限公司（以下简称“通威集团”）本次质押股数共计6700万股，质押融资资金用途为保管本人出产斟酌需要。以2月14日收盘价绸缪，通威集团本次质押对应约14.38亿元。
终结当今，通威集团累计质押4.49亿股公司股份，共计占公司总股本的9.98%，占其所握公司股份总和的22.06%。
尽管如斯，通威股份仍起劲为这场交游留住一定余步。
据悉，润阳股份当今已通过内蒙古润阳悦达新动力科技有限公司和宁夏润阳硅材料科技有限公司（下称“名堂公司”）形成多晶硅产能超13万吨。
通威股份默示，为促进产业资源高效利用，两边拟探讨名堂公司多晶硅业务的斟酌配合：由通威股份提供专科本事及解决支撑等方式，协助名堂公司进行斟酌解决普及，优假名堂公司多晶硅业务产业竞争力。
通威股份还进一步说起，如夙昔配合斟酌开展顺利，两边也可不息探讨其他深度配合。
“吞不了”的润阳
当作被收购主张，润阳股份曾是光伏行业内的明星独角兽企业，但陪伴IPO失利和行业遇冷，公司资金链一度出现裂痕，在高欠债下被动停薪裁人。
自并购音讯公布以来，润阳股份更是负面缠身，市集对这场并购案能否不息也存有质疑。
起先是多个国际产能被曝停产。2024年11月上旬，多家媒体报说念称，润阳股份位于泰国的部分产能已停产。据了解，其泰国业务增长迅速，2022年泰国地区营收为2.08亿元。
随后，通威股份抨击公告称，收购润阳股份的研究责任尚在进行中，交游各方仍在握续就交游研究事项进行盘考，不摒除原交游有规划可能存在治愈或终结的风险；盘考经过中，交游各方也同步在积极探讨其他整合有规划，如有笃定阐发或变化，公司将实时暴露。
紧接着，又有市集音讯称，润阳股份的越南拉晶切片工场也在昨年年末干预停产情景。而2022年，润阳股份在越南市集杀青营收13.43亿元，为其境外地区收入之首。
但是，润阳股份最“诱东说念主”的价值恰是其国际产能。通威股份在领先公告中曾说起，经过多年发展，润阳股份在好意思国、泰国、越南等部分国际市集也开荒了宽裕竞争力的产能布局，草率得志国际市集溯源要求。
其次是专利诉讼缠身。2024年以来，润阳股份与天合光能的在好意思专利纠纷浓烈。好意思国市集是润阳股份的上风市集，亦然其国际产能的主要消化地之一。
2024年5月与9月，天合光能两度在好意思国向润阳股份及研究方拿告状讼，控诉其两项TOPCon本事专利侵权。天合光能要求证实被告扰乱其专利权，并抵偿公司因侵权步履变成的损失，永远禁令和糟蹋进一步侵权步履，支付原告讼师费和其他研究诉讼用度等。
同庚10月初，润阳股份方面也拿起多方复审苦求（IPR），要求驱除天合光能TOPCon本事的两项专利。据悉，IPR是好意思国专利无效范例中最为庸碌诈欺的范例之一，允许第三方在专利授予后挑战专利的灵验性。
记者介怀到，天合光能与润阳股份曾有过多年配合，两家公司的中枢本事东说念主员也存在关联。
在通威股份2024年12月的投资者相干行动记载表中，仍有投资者发问，润阳收购是否与运转时比较发生了要紧变化？通威股份仅复兴称，如有笃定阐发或变化，公司将实时暴露。
在业内看来，关于通威股份来说，润阳股份已不再是估值一度达到400亿元的电板片黑马，更像是一个“吞不下”的不毛聚会体。
方文正一样默示，现时光伏国际市风景临需乞降策略环境的双重不笃定性，国际产能的长进也存在不笃定性。
国资不息护航？
在这场光伏史上最大并购案告终后，国资似乎成为了兜底者。
把柄此前增资意向左券，江苏悦达集团有限公司（下称“悦达集团”）将先对润阳股份进行现款增资10亿元，以得志润阳股份出产斟酌需要。在悦达集团增资完成后，通威股份再以现款收购江苏悦达集团前述增资10亿元得回的润阳股份股权。
企查查涌现，悦达集团由盐城市东说念主民政府骨子约束，该公司已于昨年9月对润阳股份增资10亿元，并成为润阳股份骨子控股鼓励。
2024年9月末，润阳股份的注册本钱已由3.6亿元加多至4.5亿元，公司董事长也由创举东说念主陶龙忠变更为张乃文，同期新增两位董事。而张乃文是悦达集团董事长，两位新进董事一样具备悦达集团配景。
值得介怀的是，陶龙忠已向悦达集团方面质押了所握大部分润阳股份股权。
2024年8月至10月，陶龙忠共计出质了约1.43亿股润阳股份股权给悦达集团和上海悦达新实业集团有限公司，后者从属于悦达集团。终结当今，陶龙忠股权出质占比约98.83%。
有业内东说念主士分析称，这是陶龙忠在向盐城国资提供担保。而在并购案终结的配景下，盐城国资是否会不息为润阳股份“护航”，尚不得知。
