机构：东吴证券
商讨员：孟祥文/徐毅达
投资要点
公司是铝加工行业领军企业，要点布局工业热传递材料、热传递斥地及笼统惩办决议。公司是工业热传递材料与斥地领域，以及洁净技巧与稠浊法例领域的笼统惩办决议工作商，产物涵盖空调铝箔、合金铝箔等多个品种，中枢客户袒护空调、传统汽车、新动力汽车、食物及医疗等行业。当今公司铝加工业务布局完善，完了由上游材意想中游深加工再至下贱铝制结尾部件产物开发与应用的纵向产业链一体化布局。
公司新动力电板壳业务获取显耀推崇，有用平滑铝价波动。
1）公司在铝价波动较大的情况下，毛利率及净利润录得显耀增长。公司主营为电解铝下贱加工行业，由于产物存在分娩周期，故而原材料铝锭价钱的短期大幅波动或单边运转表面上对公司毛利率及功绩会产生不利影响。2024 年前三季度国内电解铝均价为19674.68 元/吨，同比高涨3.07%，公司通过加速钞票盘活速率，镌汰铝加工板块交易周期的方式有用平滑了铝价波动，公司24 年前三季度毛利率同比上升1.24pct 至11.80%；公司24 年前三季度完了交易收入56.22 亿元，同比增长12.11%，完了包摄于上市公司鼓励的净利润5,135.82 万元，同比增长310.15%。
2）新动力电板壳业务刻下发展合手续向好，为当期功绩增量的主要孝顺者。
公司下属全资子公司山东新合源连年来从分娩传统汽车用铝质高频焊管、精密冲压件到切入分娩新动力电板壳产物等，现已与马勒、法雷奥、摩丁、长城、比亚迪蜂巢、祥瑞、广汽、宁德期间、北汽新动力等天下几百家客户，设立长久计策互助联系。山东新合源2024 年上半年完了营收3.4 亿元，同比增长52.60%，完了净利润3,778 万元，同比增长466.62%；此外公司筹办投资3.5 亿元分三期斥地新动力新式结构件及智能化装备制造格局，为改日转型平台型公司的计策发展打下基础。
公司积极布局3 万吨电板箔格局以及10 万吨再生铝格局拓展高下贱产业链：公司于2021 年底投资斥地十万吨再生铝板带箔以及3 万吨电板箔格局。1）再生铝方面，该格局旨在通过废铝回收加工再期骗的方式，多元化原料结构，平滑电解铝价钱波动对公司毛利率的影响，闭幕2024H1，格局主斥地再生铝自动溶解铝铁分袂炉采购到位，其中45 吨双室炉还是试分娩铝水；90 吨双室炉筹办年内过问调试分娩阶段；2）电板箔方面，厂房建筑主体施工工程及配套工程基本完成，新购轧机调试完成，过问小批量试分娩阶段，搬迁鼎新格局中的轧机过问调试阶段。
盈利展望与投资评级：咱们下调公司2024-2025 年归母净利润展望为0.69/1.01 亿元，（前值为2.53/3.42 亿元），新增2026 年归母净利润展望值为1.49 亿元，刻下市值对应PE 为57/39/26x，保管“增合手”评级。
风险请示：需求不足预期；原材料价钱波动。
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