机构：东方证券
商讨员：项雯倩/李雨琪
学大磨真金不怕火是个性化教辅引颈品牌。公司成立于2001 年，在个性化教辅领域深耕，抵制现在领有约240 个学习中心（24H1）和3000 多名教师职工，掩饰城市100 余座，累计指令超200 万名学员。公司实控东说念主为独创东说念主金鑫，管束层训诫丰富。
行业层面：1）双减战术下行业出清，近期教培战术预期向好。双减战术落地以来，抵制现在（2024 年12 月）约95%的机构退出阛阓。2 月《校外培训管束条例》征求宗旨稿，时分限制放开并处理扩点位问题，有望带来收入增长。两会《2024 年政府责任答复》将科教兴国位列2024 年政府责任任务第二条注重弘扬。咱们以为教培战术冷静预期雄厚下，存量玩产品备收入事迹+估值全面提高的实质条目。
2）行业龙头（如新东方、好改日）在受到双减冲击后，积极弯曲标的，发展新业务，在供需格外变化的阛阓下，依靠本身研发上风+组织架构弯曲，优先在新的阛阓下走出新的教培旅途。收入事迹层面，阅历约一年半-两年时分弯曲，咱们能看到龙头公司收入逐季度领路回暖，瞻望盈利才能跟着行业竞争形势优化也在抓续朝上，咱们看好行业发展。
3）做事磨真金不怕火：职教体系利恋战术不休出台，改日阛阓空间无边。
看点：公司是个性化磨真金不怕火领域龙头，改日有望谨慎发展。公司造就中心数目位居行业前三，寰宇性布局口碑好、着名度高，洽商到个性化磨真金不怕火行业壁垒，这些将有助于改日进一步推广和通达阛阓空间。传统高中教培：以线下造就为主，掩饰主要一、二线城市。
现在有教师3000 余东说念主（2017 年超8000 东说念主），学习中心约240 所（双减前532 家），咱们以为跟着行业回暖，公司教师东说念主数和网点推广，改日传统强势高中教培有望谨慎。
全日制学习：公司现在领有30 多家全日制磨真金不怕火基地，并打造五所全日制抽象性学校。
新增长点：做事磨真金不怕火适合行业发展趋势布局，有望通达第二增长弧线。2022 年8 月末，公司晓谕树立全资做事磨真金不怕火平台公司，抵制2024 年8 月末，已完成7 所职校收购，跟着改日职造就校接续完成收购并表，咱们以为公司职教板块有望通达第二增长弧线。
公司事迹抓续改善，改日资本用度优化空间大，看好盈利才能提高。1）公司24Q1-Q3收场收入22.5 亿元（yoy+25%）/归母净利润1.76 亿元（yoy+50%）。用度方面，公司24Q1-Q3 利息用度3648 万，跟着公司借款偿还财务用度存在优化空间。2）改日在公司教师产能诓骗率提高、课程价钱提高、及领域效应作用下，公司利润率也有较大朝上空间，看好公司狡计抓续朝上。
咱们预测公司2024-2026 年每股收益为1.76/2.25/2.76 元。聘任可比公司估值法，阐发可比公司25 年弯曲后PE 为24x，公司25 年每股收益为2.25 元，对应公司主见价54.00元，初次掩饰给以“买入”评级。
风险辅导：行业监管战术风险，宏不雅经济波动，行业竞争加重，商誉减值风险等
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