国信证券发布磋议叙述称，保管宝胜海外（03813）“优于大市”评级，基于短期零卖环境压力仍然较大，小幅下调盈利预测，揣测2024~2026年净利润为4.9/6.2/7.6亿元，同比-1%/+27%/+23%；下调见解价至0.59-0.69港元。看好短期盈利改善，及中永久增长动能握续性。揣测将来，即使短期受消忙绿疲软影响营收增长承压，在库存健康以及扣头踏实的基础上，盈利才能有望握续改善。

国信证券主要不雅点如下：

第三季度收入下滑11%，通过严控扣头已毕毛利率提高。

受国内零卖环境疲弱影响，第三季度营收同比下滑10.8%至40.0亿元；归母净利润同比+40.0%至0.1亿元。第三季度扣头率同比维稳，毛利率同比+1.5百分点至33.5%。用度方面，公司积极争取裁汰房钱扣点，关闭低效店铺，提高东说念主效，第三季度销售和惩处用度统统同比减少7.8%至13.7亿元，但由于收入下滑导致刚性用度占比高潮，销售/惩处用度率分裂同比小幅增长0.5/0.6百分点至29.9%/4.3%。主要受益于毛利率改善，归母净利率同比+0.1百分点至0.2%。由于双十一大促行径较往年提前，为备战黄金销售档期，第三季度库存金额同比高潮12%至55.0亿元，库存盘活天数同比+7天至152天，老旧库存占比截止在8%的健康水平。

全渠说念发扬握续隆重，客流沉寂实体店铺承压。

1）线上全渠说念收入增长13%，抖音平台发扬凸起。前三季度线上全渠说念营收同比+13%，占总营收27%。通过线上赋能串联私域、公域渠说念及实体汇集，B2C公域渠说念（天猫、京东、唯品会等平台）和私域渠说念（泛微店）收入同比分裂增多24%和2%，抖音平台积极优化直播运作架构，整合区部级和店铺级抖音号在地化运营，已毕收入翻倍增长，同比+100%。

2）实体店铺同店销售受客流下滑影响承压，公司计谋性精简升级实体店铺。前三季度实体店铺收入同比下滑14%，同店销售同比下跌17%，平均门店月坪效同比下滑高单元数至低双位数。公司计谋性关闭低效门店，对部分实体店铺进行升级，较年头净关店64家至3459家直营店，同比2023年9月减少2.7%，平均店铺面积同比提蜿蜒单元数，总销售面积同比下裁汰单元数。

10月销售额同比增速转正，四季度趋势有望环比好转。

公司10月估计收益净额同比+4.7%至17.2亿元，主要受线上渠说念增长股东，揣测与双十一大促行径提前关联。三季度行业举座消耗需求疲软，四季度以来消耗趋势有所好转，咱们揣测公司四季度销售也有望环比改善。

风险领导：消耗复苏不足预期；供应链物流受阻；渠说念优化改动不足预期。

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