机构：中泰证券
商议员：孙颖/聂磊/张昆
事件1：2025 年1 月2 日，公司公告2024 年欺压性股票激励斟酌（草案），斟酌拟授予的欺压性股票总量不跨越1290 万股，占比总股本0.764%。主要激励对象为董监高及核心业务主干所有347 东说念主，授予价钱18.20 元/股，分三年三期解锁。
功绩辩论明确，彰显发展信心与决心。据本期激励斟酌功绩观察辩论，1）25/26/27年扣非归母净利润相较2023 年CAGR 需要分袂达到14.22%/16.12%/17.08%，经狡计25/26/27 年扣非归母净利润辩论分袂为45.60/54.72/65.67 亿元，且三年均需要高于对标企业75 分位值或同业业平均水平；2）25/26/27 年扣非净金钱收益率分袂不低于16.5%/17.5%/18.5%，且三年均需要高于对标企业75 分位值或同业业平均水平；3）25/26/27 年经济加多值改善值△EVA＞0。本次激励斟酌功绩辩论超预期，彰显公司对往常谋划谨慎增长的发展信心与决心。
事件2：2024 年12 月3 日，公司发布公告，其全资子公司北新涂料拟通过摘牌花样收购杭实集团捏有的浙江大桥10.7%股权，公开挂牌转让底价为4331.9 万元；拟通过左券花样收购浙江聚桥、德清煌桥、德清鸿桥及德清澜桥所有捏有的浙江大桥34.0%股权；以及左券花样收购包天雄捏有的浙江大桥6.7%的股权。本次往还为一揽子往还事项且互为收效条目，转让完成后，公司将所有捏有浙江大桥51.4%股权。
浙江大桥财务阐扬淡雅无比，收购价钱合理。凭证浙江大桥官网，浙江大桥为专注于油漆、涂料研发、制造和销售的涂料行业高新本领企业。浙江大桥总投资5.2 亿元，盘算开导年产10 万吨的工业涂料、水性工业涂料、特种涂料、海洋涂料、树脂坐褥和仓储物流的当代化绿色智造基地，摈弃2024 年12 月，领有总年产能7 万吨，高等漆占比75%。据公告数据，浙江大桥2023 年完结营收4.2 亿元，净利润3867.5 万元，净金钱为2.0 亿元；24Q1-Q3 完结营收3.2 亿元，净利润2756.5 万元，净金钱为2.1亿元。按照转让底价4331.9 万元收购浙江大桥10.7%股权狡计，其金钱价值为4.03亿元，若以浙江大桥2023 年净利润及净金钱狡计，PE 为10.4 倍，PB 为2.0 倍。
收购进一步鼓舞“一体两翼”布局，丰富工业涂料居品体系。据北新建材微信公众号，公司24Q1-Q3 涂料业求完结交易收入25.5 亿元，同比+735.0%；涂料分部毛利率为31.2%，同比+3.4pct。剔除总部代看护资金后，涂料分部完结谋划活动产生的现款流量净额3.4 亿元，同比+1983.7%。同期，公司也发力工业涂料业务诈欺领域扩展，夯实航空航天细分阛阓，积极拓展高端装备阛阓和风电阛阓。凭证北新建材微信公众号，公司通过三次收购，涂料业务产能已跃升至130 万吨以上。公司通过本次往还，将完结工业涂料在华东区域的阛阓布局，扩大公司工业涂料的产能，进一步丰富公司涂料居品体系，本次往还完成后，公司将推动浙江大桥与公司现存的工业涂料业务联动，施展协同效应，故意于提高公司涂料业务的举座发展质地和阛阓竞争力。
北新不雅点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，往常仍具备较强的成长性。核心看点在于：1）石膏板低老本和高订价权上风突显，高端化进步盈利。
公司老本上风和高订价权最初行业，摈弃24H1 产能35.62 亿平，中遥远辩论50 亿平，老本上风和订价权将进一步平定。跟着龙牌、泰山牌等中高端居品占比进步，产 品价钱以及毛利率核心将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆施展强协同效应快速增长；3）防水和涂料业务成漫空间大，延长速率快，防水新规出台加快行业出清，推动行业扩容，利好龙头份额进步，2024 年2 月末嘉宝莉完成并表，涂料一翼加快成长；4）欺压性股票激励斟酌锚定高质谨慎成长，或将充分引发谋划组织落魄办事创业活力，使得北新建材“央企实力+民企活力”的谋划惩办才调再次长远。
投资淡漠：凭证最新的股权激励功绩辩论，以及捏续鼓舞的谨慎谋划战术，咱们转机盈利预测，瞻望2024-2026 年归母净利润分袂为40.0/46.7/55.9 亿元（前值分袂为42.6/50.7/55.6）亿，对应面前股价PE 分袂为14/12/10X。琢磨到公司石膏板主业壁垒相识，高端化捏续鼓舞，防水和涂料两翼业务全面发力，咱们支撑“买入”评级。
风险教唆：收购进展不足预期，卑劣行业需求大幅下滑；石膏板价钱大幅下降，居品中高端化不足预期；国外拓展不足预期；龙骨、防水、涂料等业务拓展不足预期；防水新规落地程度不足预期；信息更新不足时的风险。
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